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专题：A股2025年投资展望

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　　平安证券发布研报称，提振消费在2025年经济工作中处于重要位置 ，往后看
，中央财政预计将增大对“以旧换新 ”的资金支持力度，政策的支持范围有望扩容 ，2025年消费补贴政策可能进一步加码，方向包括：1）将补贴政策的支持范围扩展至服务消费
，相比于耐用品，服务消费的“透支效应
”相对有限 ，可能存在“长尾效应”拉动；2）将消费补贴政策与其他政策相互联动
，包括但不限于房地产政策、户籍政策
、生育政策等 。3）定向补贴大学生和青年群体消费需求
。4）鼓励和支持新消费业态、新渠道发展。5）发挥地方政府积极性，探索多种途径促消费 。

　　平安证券主要观点如下：

　　回顾2024年 ，消费对经济增长的贡献有所回落
，这主要因为，居民收入增速有所放缓 ，加之物价水平偏低
，消费潜力未能充分释放。节奏上，2024年开年消费表现较好 ，而后震荡走弱
，9月以来在政策支持下呈现恢复势头
。结构上，居民消费的亮点在于 ，以旧换新相关品种拉动较强，农村消费强于城镇
，服务消费强于商品消费，零售新业态表现较好。

　　2024年以旧换新政策成效较好 。2024年以旧换新政策演变可分为三个阶段
。第一阶段始于3月份政府工作报告安排 ，政策以“鼓励 ”为主
，中央财政承担60%的汽车报废补贴，有条件的地方政府可推出其他补贴。第二阶段始于7月中央政治局会议 ，表述更加积极
，直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，中央财政承担90%的汽车报废和家电以旧换新补贴 。第三阶段始于9月中央政治局会议 ，执行力度加大
，补贴范围 、发放流程得以优化，宣传力度增强 ，效果集中显现
。

　　该行预估
，2024年全年中央和地方资金投入的总规模在1700亿元左右。可从三个维度看以旧换新政策的带动效果：首先，直接带动方面 ，2024年以旧换新政策补贴涵盖的居民消费达到1.28万亿元，当期
、直接的撬动杠杆在7.6倍左右 。其次
，从社零增速出发，2024年以旧换新政策对居民消费超额拉动约3000亿元 ，意味着财政?