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　　【兴证策略张启尧团队】中国主动投资的光明未来

　　来源：尧望后势　

　　引言：最近10年
，美国权益类基金的被动化趋势明显，主动基金持续“缩水
” 。近三年国内主动投资也面临较大挑战。但我们认为 ，此种对比不可刻舟求剑
，相比于美国主动权益的发展，对中国主动投资的未来应当更有信心
。

　　一 、从收益率看 ，中国主动权益基金长期多数跑赢指数，而美国主动权益基金长期多数跑输

　　中美主动投资最重要的差异在于
，美国主动权益基金长期难以战胜指数，久期越长越容易跑输；而中国主动基金随着时间久期越长 ，跑赢指数的比例越高。

　　国内我们以沪深300为指数基准
，过去1/3年由于市场整体下行，国内主动权益基金战胜沪深300的比例仅14.84%/34.07% 。但拉长来看 ，在5/10/15年的时间维度中
，有82.88%/91.03%/92.05%的主动权益基金可以战胜沪深300指数
。可以看到，时间久期越长 ，战胜指数的比率越高。

　　美股我们则以标普1500指数为基准
，1/3年期，分别有23.83%/9.91%的主动权益基金跑赢 。但若拉长久期 ，5/10/15年跑赢标普500的比例仅为14.09%/9.92%/6.58%
。

　　而之所以美股主动投资规模持续收缩
，一个最直接的原因就是其持续跑输主流指数，资金逐利最终带来主被动的此消彼长。事实上 ，正如我们在《美国主动基金的三种“破局之道
”：2833只产品经验总结（20241204）》中的总结，“美国被动化趋势不断强化的核心在于美国主动权益基金长期难以战胜指数 。而若能够战胜指数
，这部分主动基金的规模则更有可能保全甚至扩张
。”回到国内，尽管近三年业绩承压 ，但长期来看
，中国主动权益基金相对指数的超额收益显著，因此 ，对中国主动投资的未来也应当更有信心。

　　二
、中美主动投资的核心差异在哪？未来怎么看？

　　美国主动权益基金攫取α的能力较弱
，而拉长时间看，中国主动权益基金的α收益显著 。根据晨星统计 ，过去十年
，美国主动权益基金的收益率来源核心是市场β，产品自身的α较弱
。根据归因分析 ，国别配置
，即美股自身的β，是美国主动权益基金超额收益的核心来源 ，而个股选择对超额收益的贡献为负值。作为对比，拉长时间看
，中国主动权益基金的α收益显著 。