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专题：A股2025年投资展望

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　　平安证券发布研报称 ，提振消费在2025年经济工作中处于重要位置，往后看
，中央财政预计将增大对“以旧换新
”的资金支持力度，政策的支持范围有望扩容 ，2025年消费补贴政策可能进一步加码
，方向包括：1）将补贴政策的支持范围扩展至服务消费，相比于耐用品 ，服务消费的“透支效应”相对有限
，可能存在“长尾效应 ”拉动；2）将消费补贴政策与其他政策相互联动，包括但不限于房地产政策、户籍政策 、生育政策等。3）定向补贴大学生和青年群体消费需求 。4）鼓励和支持新消费业态
、新渠道发展。5）发挥地方政府积极性 ，探索多种途径促消费
。

　　平安证券主要观点如下：

　　回顾2024年
，消费对经济增长的贡献有所回落，这主要因为 ，居民收入增速有所放缓
，加之物价水平偏低，消费潜力未能充分释放。节奏上 ，2024年开年消费表现较好，而后震荡走弱
，9月以来在政策支持下呈现恢复势头 。结构上，居民消费的亮点在于 ，以旧换新相关品种拉动较强
，农村消费强于城镇，服务消费强于商品消费 ，零售新业态表现较好
。

　　2024年以旧换新政策成效较好。2024年以旧换新政策演变可分为三个阶段 。第一阶段始于3月份政府工作报告安排
，政策以“鼓励
”为主，中央财政承担60%的汽车报废补贴 ，有条件的地方政府可推出其他补贴
。第二阶段始于7月中央政治局会议
，表述更加积极，直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金 ，中央财政承担90%的汽车报废和家电以旧换新补贴。第三阶段始于9月中央政治局会议
，执行力度加大，补贴范围、发放流程得以优化 ，宣传力度增强，效果集中显现 。

　　该行预估
，2024年全年中央和地方资金投入的总规模在1700亿元左右
。可从三个维度看以旧换新政策的带动效果：首先，直接带动方面 ，2024年以旧换新政策补贴涵盖的居民消费达到1.28万亿元
，当期 、直接的撬动杠杆在7.6倍左右。其次，从社零增速出发 ，2024年以旧换新政策对居民消费超额拉动约3000亿元
，意味着财政?